展翠食品:小猪佩奇“代工厂” 成立30载奔赴IPO

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  近日,小猪佩奇、猫和老鼠类零食代加工商——广东展翠食品股份有限公司向A股发起IPO冲刺。

  据展翠食品招股书披露,此次IPO拟发行股数不超过3750万股,拟募资资金为4.34亿元,保荐机构为民族证券。募资的资金将投入现代健康休闲食品生产线建设、食品安全检测及研发中心建设、健康休闲食品生产技术改造及营销服务网络建设等项目中。

  一、展翠食品知多少?

  展翠食品,总部位于广东省潮州市,成立于1989年。公司主营产品涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化、凉果等。事实上,展翠食品的自营产品都是超市里常见的小零食,比如类似果冻构造的巧克力杯、各种口味的棒棒糖、薄荷糖以及软糖,其涵盖的产品品种多达200个。

  展翠食品除了自有品牌以外,主要还是采用ODM模式,也就是我们熟知的代加工模式,代加工品牌包括Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等。不过,展翠食品跟一般的代加工模式还不太一样,中间还隔了一层关系。这是品牌授权商把品牌授权给零售商、渠道商等等,它们在委托展翠食品开发生产的。

  2016—2018年,展翠食品分别实现营业收入4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元,分别实现归母净利润4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。

  分区域来看,展翠食品的海外业务占据绝对主导地位。2018年实现境外销售额为4.56亿元,占总营收的84.47%。其中,ODM产品销售又占据大头,全年营收为4.01亿元,占总营收的74.34%。2018年境内销售额为8383.82万元,仅占比总营收的15.53%。

  并且,公司自有品牌和 ODM 销售客户覆盖的主要销售区域为亚太、非洲、美洲、欧洲等。其中,亚太地区2018年营收为1.98亿元,占总营收的36.75%。

  按照产品来划分的话,展翠食品的糖果以及巧克力占据绝对地位。其中,硬糖、棒糖、软糖、口香糖、巧克力2018年营收分别为8321.59万元、6263.53万元、10719.3万元、6943.98万元、9096.81万元,分别占总营收的比例为15.41%、11.6%、19.85%、12.86%、16.85%,总占比为76.57%。

  展翠食品糖果、巧克力、饼干、膨化的产品品类来看,2018年毛利率最高的品类是巧克力,达到34.25%;最低的是膨化,仅有29.62%。去年,公司主营业务毛利率为32.66%。并且,由于不同产品报告期内的销售占比以及生产工艺、市场竞争力等均存在差异,导致公司毛利率存在一定的波动。

  在休闲零食这个领域,展翠食品的竞争对手不少,包括洽洽食品、桂发祥、盐津铺子、好想你、蜡笔小新、桂发祥等等。

  桂发祥主要生产和销售麻花产品,盐津铺子主要生产和销售豆制品、蜜饯、炒货等,具有较高的品牌溢价,毛利率分别为48.82%、19.13%;洽洽食品主要生产和销售葵花籽产品、好想你主要生产和销售枣产品,具有一定的品牌优势,但由于产品类别较为单一且竞争较为激烈,毛利率与行业水平基本持平。

  而展翠食品3年来的毛利率均低于行业平均水平。一定程度上,也是由于本身代加工性质所造成的。

  不过,从营收增长类比来看,知名卡通IP对展翠食品的收入增长有促进作用。2018年,展翠食品膨化营收金额由881.59万元增长至1499.56万元,近乎翻倍,主要因为包括纤麦膨化棒在内的“小猪佩奇”相关休闲食品在国内销售额大增所致。

  二、增长点以及风险点

  依据Statista 统计数据,2018 年包括饼干、薯片和巧克力糖果等在内的全球休闲食品行业总收入为3902.05 亿美元,总体呈现增长态势,2018~2021 年间的年均增速将达3.67%。

  休闲食品市场与经济发展水平密切相关,欧洲和北美等发达地区为休闲食品行业最大的两个区域市场,占据全球近65%的份额,其中北美市场增长较快,2018~2021 年间的年均增速为3.20%。亚洲休闲食品总收入已接近欧洲,2018~2021 年间平均增速将达5.72%。拉美、澳洲等地区虽然消费量相对较小,但增速相对较快。

  休闲食品行业在规模增长的同时,不同地区的消费者偏好也表现出很大的差异。Statista 统计数据显示,欧洲、北美与澳洲等地区最为偏爱巧克力糖果,饼干在亚洲地区的消费比重较大。

  单单看甜食领域,包括巧克力、糖果和胶基糖(即口香糖)三大类品类。根据 Euromonitor International 数据,2010~2014 年全球甜食类食品产业的规模以2%的速度增长。2014 年行业规模创历史最高水平,达到1980 亿美元,其中巧克力市场份额最高,糖果市场平稳增长,口香糖市场规模则呈现下降趋势。

  2015 年由于汇率波动带来的影响,全球甜食市场下滑7.5%;2016 年零售额重新取得增长,增幅达4.1%,巧克力、糖果和口香糖的总销售额从1697.50 亿美元增长到1767.20 亿美元。

  从消费市场的区域分布来看,西欧、亚太和北美为最大的甜食消费市场,2014年亚太地区正式超越北美,成为全球第二大糖果巧克力消费市场,2016 年上述地区消费了全球超过70%的糖果巧克力产品。全球主要甜食消费市场中,美国为全球最大的单一消费市场,规模为244.55 亿美元,其次为中国和英国。数据显示,欧美地区占据全球大部分巧克力消费市场份额,而糖果类食品在亚太地区是最受欢迎的甜食类。

  总体来说,全球的休闲食品,特别是甜食领域,依旧保持小幅度增长,也说明行业蛋糕还在不断扩大。但按照目前的趋势看,展翠食品所处行业已经较为成熟,长远来看,行业是有可能饱和并逐年小幅度萎缩的。

  展翠食品主要经营海外生意,就会面临汇率波动对于业绩带来的汇兑风险。

  2018年,展翠食品前十大客户仅有两家在境内,分别是汕头市宸源贸易有限公司和乐达食品(东莞)有限公司。其余CANDIES SUPPLIER INC、SANZI GROUP UK COMPANY LIMITED等,所在地则位于巴拿马、泰国、英属维京群岛等地。值得一提的是,第一大客户CANDIES SUPPLIER INC是墨西哥最大的糖果饼干类食品进口商,展翠食品对其销售金额为5897.1万元,营收占比达到10.92%。此外,2016年和2017年,展翠食品前十大客户均只有一家在境内。

  展翠食品生产的休闲食品主要用于出口,以外币结算为主。2016年、2017年和2018年,公司主营业务分别实现出口销售收入33,534.03万元、38,566.58万元和45,612.33万元,分别占当期主营业务收入的87.99%、89.53%和84.47%,分别实现汇兑净收益749.91万元、-877.79万元和828.65万元。如果汇率出现较大波动,将可能对公司的经营业绩产生一定程度的影响。

  此外,展翠食品的原材料占据营业成本的80%以上,存在原材料较大幅度上涨,而稀释净利润的情况。2018年,展翠食品采购金额最大的两项是全脂奶粉、白糖,分别占据总采购金额的24.8%、11.23%。

  而白糖价格受市场波动的影响较大。比如,2016年底,白糖的价格逼近7000元每吨,而2018年底,白糖的价格就下滑至5000元每吨以下。

  另外,食品终端的价格变化则相对较小。所以,原材料价格的上下波动对于业绩将产生一定影响。

  三、尾声

  注意到,2016年~2018年,展翠食品的现金流不稳定。2016年仅为385.92万元,2017年猛增至1.01亿元,2018年又降为5865万元。这三年,经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率为0.08、1.94 和0.65,跟折旧摊销、财务费用、存货变动以及经营性往来等有关。

  展翠食品成立也已有30余年的历史,此次冲刺A股IPO也算是追随了盐津铺子、好想你等零食股的步伐了。展翠食品能否借上市之路更上一层楼,就看自己未来如何演绎了。

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